Q2 päättyy maanantaina, ja perjantain kunniaksi on jälleen Kvartaalikatsauksen aika!
Kulunut vuosineljännes on ollut tapahtumarikas. Ensimmäinen kvartaali päättyi syvään markkinapessimismiin, ja heti perään Trump hätkähdytti sijoittajia ilmoittamalla uusista tuontitulleista. Koska tunnelma oli jo valmiiksi synkkä, myyntiaalto jäi lyhytaikaiseksi; presidentti lievensi nopeasti retoriikkaansa, perui osan korotuksista ja myönsi useita tullitaukoja. Taustalla siintävät ensi vuoden välivaalit, jotka hän haluaa voittaa.
Tullipuheet leimaavat markkinaa yhä, ja nykyinen tullitauko umpeutuu 9. heinäkuuta. Tuon päivämäärän tienoilla nähdään todennäköisesti reipasta volatiliteettia kumpaankin suuntaan päätösten tuloksesta riippuen. Itse uskon, että lähiviikkojen mahdolliset laskut ovat oston paikkoja ja että Yhdysvaltain pörssit ovat elokuun puolivälissä nykyistä korkeammalla tasolla.
Alla oleva kaavio kuvaa Yhdysvaltain ja Kiinan välisten kauppatullien kehitystä kuluvan vuoden aikana – enemmän volatiliteettia kuin itse pörssissä. 😉
Q1-Kvartaalikatsaus luettavissa ruotsiksi täältä.
En väitä olevani kauppatullien asiantuntija – siksi en pureudu niihin tässä kolumnissa. Odotamme yksinkertaisesti, miten tilanne Yhdysvaltojen, Kiinan ja Euroopan välillä kehittyy.
Fedin suhteen on yhä ilmeisempää, että Jerome Powell on jäämässä menneisyyden mieheksi: Donald Trumpin odotetaan ilmoittavan hänen seuraajansa jo kesän aikana. Uuden keskuspankinjohtajan arviot tulevasta korkopolusta painavat siis selvästi enemmän kuin tehtävästään väistyvän Powellin.
Markkina onkin alkanut hinnoitella ensimmäistä koronlaskua jo heinäkuulle. [Ajantasaiset luvut löytyvät täältä].
Yesterday´s man. Powell on todennäköisesti erittäin tyytyväinen siihen monien levottomien vuosien jälkeen asemassaan.
Q2:n kehitys
Q1-katsauksessani olin vakuuttunut siitä, että Yhdysvaltain pörssit ottavat jälleen johdon Euroopalta – ja ennuste osui napakymppiin. Otsikkona oli “Yhdysvallat etulyöntiasemassa”, ja uskon, että sama etu säilyy myös Q3:lla.
- maaliskuuta jälkeen S&P 500 on noussut +9,6 % ja Nasdaq 100 +16,6 %. Samaan aikaan OMXS30 on pudonnut –1,6 % ja DAX noussut vain +4,4 %.
Vaikka Ruotsin kruunu on vahvistunut lähes 6 % dollariin nähden tuolta ajankohdalta, valuuttakorjattukin tuotto suosii vahvasti Yhdysvaltoja. Se, että monet salkunhoitajat ja strategit ovat alipainottaneet yhdysvaltalaista teknologiaa, on tänä vuonna maksanut runsaasti alfaa.
Vahva kesämarkkina tiedossa!
Tämän päivän katsauksessa hahmotamme näkymiä seuraavaan julkaisupäivään, syyskuun lopulle. Yhdysvaltain markkinoilla ei mielestäni ole vielä nähty huippua; elokuussa on todennäköisempää kokea ns. melt-up kuin laaja romahdus. Sijoittajien epäluulo USA-osakkeita kohtaan on yhä vahvaa, ja lyhyeksi myytyjen positioiden määrä on korkeimmillaan vuosiin. Kestävän huipun synty edellyttääkin lisää ostovoimaa ja kuumeisempaa riskinottoilmapiiriä.
AAII Sentiment Survey -tutkimuksessa on edelleen suuri osa vastaajista pessimistisiä ja uskoo, että S&P 500 -indeksi on kuuden kuukauden kuluttua alemmalla tasolla kuin tänään. Näin ei yleensä ole suurempien huippujen yhteydessä…
Myös muut sentimentti-indikaattorit, kuten tämä Bank of America:n indikaattori, osoittavat neutraaleja tasoja. Kysymys on, eikö tämän markkinan huipulle tarvita lisää osallistujia. Yleensä lasku alkaa, kun lopulta tarpeeksi moni on heittänyt pyyhkeen nurkkaan ja painanut ostopainiketta. Emme ole vielä siinä vaiheessa!
Roadmap 2025
Palasin vuoden alussa julkaisemaani markkinakarttaan. Keväällä nähtiin odotettua syvempi “position washout“, joka puhdisti pelipöydän ja avasi tilaa S&P 500- ja Nasdaq 100 -indeksien ripeälle nousulle tulevina kuukausina. Arvioin, että huippu osuu elokuulle ja mahdollinen kaksoishuippu syyskuulle, ennen kuin markkina pehmenee marraskuun alussa.
Jos lokakuun korjaus jää maltilliseksi noin −5 % eikä −10–15 % S&P 500:lla on hyvät edellytykset kivuta 7 000 pisteen tuntumaan, ehkä sen ylikin, vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä. Omassa salkussani alan silti lisätä käteispainoa jo elokuussa suojautuakseni syksyn mahdolliselta turbulenssilta. Kuten uudenvuoden katsauksessa totesin, sykli on kypsässä vaiheessa ja odotan 2026:n sekä 2027:n alkupuolen tuovan mukanaan laskusuhdanteen ja teräviä pudotuksia.
Onko jo aika kaivaa esiin vuoden 2020 pelikirja? Meemi-osakkeet, kryptovaluutat, kannattamattomat teknologiayhtiöt. Kaikki nämä ovat menestyneet hyvin tänä keväänä, vaikka tällä kertaa emme tietenkään ole negatiivisissa koroissa! Alla oleva kaavio näyttää Nasdaq 100 -indeksin kehityksen tänä vuonna verrattuna vuoteen 2020.
Ja Nasdaq 100:n kausivaihtelu puhuu selvästi kesän puolesta. Vuoden 2008 jälkeen keskimääräinen nousu on ollut +4,23 % heinäkuussa, joka on selvästi vahvin kuukausi koko vuodessa.
Positiointi ja virtaukset
Globaalien rahastojen allokaatio Yhdysvaltoihin oli vuodenvaihteessa ennätyskorkealla, ja odotin positioiden tasoittumista kevään aikana.
Näin tilanne näytti toukokuussa. Monet hikoilevat parhaillaan tietokoneidensa ääressä, ja on yhä vaikeampaa selittää pomolle tai allokointikomitealle, miksi rahasto on alipainottanut Yhdysvaltoja eniten sen jälkeen, kun Yhdysvaltain pörssit pohjalukemissa olivat lokakuussa 2023…
Kevään aikana yksityissijoittajat ovat haalineet osakkeita ennätystahtiin, kun taas institutionaalinen pääoma – se kuuluisa “älykäs raha” – on painanut myyntinappia.
Hedgerahastoille ja rahastonhoitajille tilanne on kimurantti: ura on monella vaakalaudalla. Jos he pysyvät liian pitkään sivussa nousumarkkinasta, urariski kasvaa ja lopulta heidän on pakko hypätä kyytiin – arvostuksista, hintatasosta tai omasta haluttomuudesta riippumatta.
Korkeatuottoisten yrityslainojen sijoittajatkaan eivät hermoile: iShares HYG-ETF (High Yield Corporate Bond) on vuoden huipussa ja vain senttien päässä uudesta ostosignaalista. Luottopuolen sijoittajia pidetään usein markkinoiden viisaimpina.
Jos he eivät näe riskiä vähemmän luottokelpoisten amerikkalaisyritysten tulevaisuudessa, miksi globaalit salkunhoitajat suhtautuvat yhä pessimistisesti Yhdysvaltain osakkeisiin? Veikkaan, että osakesalkunhoitajat joutuvat kääntämään kelkkansa ja lisäämään osakepainoa ennätystahtiin jo myöhemmin kesällä.
Malliohjattu sijoituskollektiivi, kuten CTA:t, Vol Control Funds ja Risk Parity Strategies, on joutunut ostamaan osakkeita huhtikuun vahvan nousun jälkeen, mutta niillä on vielä paljon ostettavaa, jotta ne ovat jälleen täysin eksponoituneita.
Risk Parity on tällä hetkellä 9. prosenttipisteessä osakkeiden painoarvon osalta vuodesta 2010 lähtien. Kevään romahdus todella ravisteli!
Nomuran flow guru McElligott tiivistää näkemyksensä Vol Control Fundsista seuraavasti: ” “…the latest projection for VC projected buying in the case of an average 50bps SPX daily move over the next 1m = +$114.2B to BUY. This is the largest estimated 1m BUY projection in our model’s history since 2004“.
McElligott jatkaa “When we then look at the fwd SPX returns of said prior top 10 days of largest projected Vol Control 1m buying off the back of a substantial realized Vol reset lower, it tends to self-fulfill Equities higher, with high hit rates and substantial excess returns…particular in that 1m and 2m fwd window, 100% hit rate “higher” with 40% and 38% excess returns, respectively.“
Kausiluonteisesti kesäkuun loppu ja heinäkuun alku ovat kuitenkin yleensä hieman epävarmoja näinä vaalien jälkeisinä vuosina. Sen sijaan kausikehitys on sen jälkeen selvästi positiivinen elokuussa, kuten tavallisina vuosina. Kahden seuraavan viikon aikana tapahtuvien laskujen ostaminen kannattaa todennäköisesti elokuussa.
Valuaatio
Pitkän aikavälin tuotto-/arvostusnäkökulmasta ei ole järkevää pumpata massiivisesti pääomaa osakemarkkinoille juuri nyt. Ei ole sattumaa, että Warren Buffett istuu ennätyssuurella käteispinolla: todelliset sukupolven ostopaikat tulevat todennäköisesti vasta lähivuosina.
Huomaa, että alla oleva kaavio on päivätty 31. maaliskuuta ja päivittyy vasta kesäkuun lopussa – huhtikuun–kesäkuun aikana arvo on jo ehtinyt nousta hieman.
Eurooppa on tavalliseen tapaan paljon halvempi kuin Yhdysvallat, mutta myös täällä nykyinen arvostus on 1 standardipoikkeama yli historiallisen keskiarvon. Eurooppa ei siis ole erityisen halpa – ei suhteessa Yhdysvaltoihin eikä absoluuttisestikaan.
Nyt puristetaan viimeiset räjähdysherkät prosentit irti tästä pörssinoususta!
Lopuksi haluan toivottaa kaikille lukijoille upeaa kesää ja kiittää teitä ensimmäisestä puoliskosta! Marketmatessa on koko kesän ajan tarjolla uusia selkeitä treidauskeissejä!
P.S., vuoteen 2026 on vielä kuusi kuukautta aikaa 😉
Mukavaa kesää! // David & Team Marketmate
