Nvidian osavuosikatsaus. Mitä se kertoo tekoälymarkkinasta?

Nvidian markkina-arvo nousi viime torstaina taas hetkellisesti maailman arvokkaimmaksi yhtiöksi. Näin suurten yhtiöiden kurssiliikkeet heiluttavat jo koko indeksiä – oli kyse sitten S&P 500 tai Nasdaq-indeksistä – ja siten niiden tarkempi seuranta on nykymarkkinassa lähes elinehto. Nvidian kommenteista voi saada myös hyvää tuntumaa koko tekoälyälymarkkinaan sekä muihin tärkeisiin tekoäly-yrityksiin.

Tässä artikkelissa on lyhyt tiivistelmä Nvidian tuloksesta, tulospuhelusta sekä analyytikkokysymyksistä. Nvidian tulos oli odetun vahva, mutta ohjeistus odotettua selvästi vahvempi, kun ottaa huomioon USA:n vientirajoitusten Kiina-myyntiä laskevan vaikutuksen. Osake nousikin parhaimmillaan jälkikaupankäynnissä 6 % ja sulki torstaina 3,24 % korkemmalle. Viikonloppuun mennessä koko nousu oli kuitenkin syöty ja osake sulki perjantaina samalla tasolle kuin ennen tulosraporttia. Nvidialla oli taustalla yli 50 % nousu huhtikuun pohjasta ja tällainen “sell the news” reaktio on aika normaali näin pitkän nousuputken ja sitä seuraavan gap upin jälkeen.

Ohessa tärkeimpiä poimintoja:

• Nvidia raportoi jälleen vahvan neljänneksen, kun se liikevaihto oli 44 miljardia dollaria, kasvua 69 % vuodentakaiseen verrattuna. Datakeskusliikevaihto 39 miljardia dollaria kasvoi 73 % vuodentakaiseen verrattuna. Tekoälyn puolella kysyntä on siirtynyt voimakkaasti inferenssiin (tekoälysovellusten käyttöön), ja investointibuumi tekoälytehtaisiin tuo merkittävää liikevaihtoa.
• Kiinasta ja alueen datakeskusliikevaihdosta: 1) Kiinan osuus datakeskusliikevaihdosta oli hieman odotuksia alhaisempi ja laski viime kvartaalista H20-vientirajoitusten vuoksi. 2) Q2:lle odotetaan merkittävää laskua Kiinan datakeskusliikevaihdossa. 3) Singapore edusti lähes 20 % Q1:n laskutetusta liikevaihdosta, koska monet suurista asiakkaista käyttävät Singaporea keskitettyyn laskutukseen, mutta tuotteet lähetetään melkein aina muualle. Huomaa, että yli 99 % H100-, H200- ja Blackwell-datakeskuslaskentaliikevaihdosta, joka laskutettiin Singaporeen, oli tilauksia Yhdysvalloista peräisin olevilta asiakkailta.
• “Jos emme pysty kilpailemaan Kiinan tekoälymarkkinoilla, joiden uskomme kasvavan lähes 50 miljardiin dollariin vuodessa, vaikuttaisi se merkittävästi liiketoimintaamme tulevaisuudessa ja hyödyttäisi ulkomaisia kilpailijoitamme Kiinassa ja maailmanlaajuisesti.”
• Blackwell- ja GB200/300: 1) “Blackwellin käyttöönotto, yhtiömme historian nopein, nosti datakeskusliikevaihtoa 73 % vuodentakaiseen verrattuna.” 2) Blackwell muodosti lähes 70 % datakeskuslaskentaliikevaihdosta neljänneksellä. 3) Siirtyminen Hopperista Blackwelliin on lähes valmis. 4) GB200 NVL -telineet ovat nyt yleisesti saatavilla hyperscalereille, yrityksille ja valtiollisille asiakkaille tekoälyn kehittämiseen ja käyttöönottoon. 5) Suuret hyperskaalautujat ottavat käyttöön keskimäärin lähes 1 000 NVL72-telinettä eli 72 000 Blackwell-GPU:ta viikossa. Vauhti kiihtyy edelleen käynnissä olevassa kvartaalissa 6) GB200:n ramp-upista saadut opit mahdollistavat sujuvan siirtymisen GB300 tuotantoon 7) GB300 GPU:t 50 % suuremmalla High Bandwidth Memorylla tuottavat 50 % enemmän FP4-inferenssilaskentatehoa verrattuna B200:aan.
• Laskenta- ja inferenssikysynnästä: “Olemme todistamassa jyrkkää nousua inferenssikysynnässä. OpenAI, Microsoft ja Google näkevät ison kysyntäloikan tokenien generoinnissa. Microsoft käsitteli yli 100 biljoonaa tokenia Q1:llä, mikä on viisinkertainen kasvu vuodentakaiseen verrattuna.”1) Inferenssiä palvelevat startupit tarjoavat nyt malleja B200:lla, kolminkertaistaen tokenien generointinopeutensa. 2) Ensimmäiset tulokset GB200 NVL72:lla tuottavat jopa 30-kertaisen korkeamman inferenssikaistan verrattuna 8-GPU H200 -tulokseemme haastavalla Llama 3.1 -vertailulla. 3) Vaikka Blackwell on vielä elinkaarensa alussa, ohjelmisto-optimoinnit ovat jo parantaneet sen suorituskykyä 1,5-kertaisesti.
• Tekoälytehdaskysyntä, eri toimialoilla ja maissa: 1) CSP (Cloud Service Provider) käyttöönottojen vauhti ja mittakaava kasvavat, ja tässä neljänneksessä on käynnissä lähes 100 NVIDIA-käyttöistä tekoälytehdasta, mikä kaksinkertaistaa kasvun vuodentakaiseen verrattuna. Samalla keskimääräinen GPU-määrä per datakeskus on myös kaksinkertaistunut. 2) NVIDIA:n full stack -arkkitehtuuri tukee CSP käyttöönottoja, toimialajohtajille kuten AT&T, BYD, Capital One, Foxconn, MediaTek ja Telenor 3) Strategisesti tärkeitä valtiollisia toimijoita on tulossa asiakkaiksi, kuten äskettäin Saudi-Arabiassa, Taiwanissa ja Arabiemiraateissa ilmoitetut investoinnit.
• Toimitusjohtaja Huang otti vahvasti kantaa ja piti puheen, joka koski Kiinan tekoälykehitystä sekä vientirajoituksia, mitä jotkut analyytikot pitivät “epätavallisena”. Tässä muutamia keskeisiä lainauksia: 1) “Kiina on yksi maailman suurimmista tekoälymarkkinoista ja ponnahduslauta globaaliin menestykseen.” 2) “Tänään kuitenkin 50 miljardin dollarin Kiinan markkinat ovat käytännössä suljettu Yhdysvaltain teollisuudelle. H20-vientikielto lopetti Hopper-datakeskusliiketoimintamme Kiinassa.” 3) “Kiinan tekoäly etenee Yhdysvaltain siruilla tai ilman. Se tarvitsee laskentatehoa kouluttaakseen ja ottaakseen käyttöön edistyneitä malleja. Kysymys ei ole siitä, onko Kiinalla tekoälyä, sitä on jo. Kysymys on, toimiiko yksi maailman suurimmista tekoälymarkkinoista amerikkalaisilla alustoilla vai kiinalaisilla.” 4) “Yhdysvallat on perustanut politiikkansa olettamukseen, että Kiina ei voi valmistaa kilpailukykyisiä tekoälysiruja. Tämä olettamus oli aina kyseenalainen, ja nyt se on selvästi väärä.” 5) “DeepSeek ja Qwen Kiinasta ovat parhaiden avoimen lähdekoodin tekoälymallien joukossa.” 6) “DeepSeek korostaa myös avoimen lähdekoodin tekoälyn strategista arvoa. Kun suosittuja malleja koulutetaan ja optimoidaan Yhdysvaltain alustoilla, se lisää käyttöä, palautetta ja jatkuvaa parantamista, vahvistaen Amerikan johtajuutta koko pinossa.” 7) “Amerikka voittaa, kun mallit kuten DeepSeek ja Qwen toimivat parhaiten amerikkalaisella infrastruktuurilla.”
• Analyytikkokysymyksiä. Morgan Stanleyn Joe Moore: “Voitko antaa meille käsityksen siitä, kuinka suuri inferenssiliiketoiminta on teille? Ja tarvitaanko täysimittaisia NVL72-telineitä (rack) reasoning-inferenssiin tulevaisuudessa?” Jensen: “Tokenien generointimäärä, jota päättely käy läpi, on 1 000 kertaa suurempi kuin yksittäinen chatbotti. Grace Blackwell suunniteltiin antamaan jättimäinen askel ylöspäin inferenssisuorituskyvyssä, jotta voisit tehdä kaiken tämän ja silti saada vastauksen mahdollisimman nopeasti. Verrattuna Hopperiin, Grace Blackwell on noin 40 kertaa nopeampi ja kaistanleveys on suurempi.”
• CJ Muse Cantor Fitzgeraldistä: “Viime kuussa on ollut monia suuria GPU-investointi-ilmoituksia, ja viittasit muutamiin niistä: Saudi-Arabiaan ja Arabiemiraatteihin. Myös Oraclen ja xAI:n osalta ollaan saatu lisätietoa Stargatesta. Joten kysymykseni on, onko muita, joita ei ole vielä ilmoitettu, samanlaisessa mittakaavassa ja suuruudessa? Ja ehkä tärkeämpää, miten nämä tilaukset vaikuttavat Blackwellin läpimenoaikoihin ja nykyiseen näkyvyyteenne, kun ollaan puolivälissä vuotta 2025?” Jensen: “…lisäämme myös toimitusketjuamme ja rakennamme toimitusketjuamme. He tekevät fantastista työtä. Rakennamme sitä täällä Yhdysvalloissa, mutta aiomme pitää toimitusketjumme melko kiireisenä useita – monia vuosia tulevaisuudessa. Luulen, että Colette mainitsi alustuksessaan, että noin 100 tekoälytehdasta on rakenteilla. On myös koko joukko, joita ei ole vielä ilmoitettu. Ja mikä on ainutlaatuista tässä infrastruktuurissa, on se, että se tarvitsee koko ajan uusia tehtaita. Se on vähän kuin energiainfrastruktuuri, sähkö. Se tarvitsee tehtaita. Tarvitsemme tehtaita tuottamaan tätä älykkyyttä, ja älykkyys muuttuu yhä kehittyneemmäksi.”
• BoA:n Vivek Arya: “Kiinan vaikutuksesta: Uskon, että aiemmin mainittiin vaikutukseksi noin 15 miljardia dollaria, josta Q2 osuus olisi 8 miljardia dollaria. Joten onko jäljellä vielä jotain vastatuulta jäljellä oleville neljänneksille? Miten mallintaa tuo? Talousjohtaja Colette Kress: “Q2 liikevaihto tulee olemaan merkittävästi alhaisempi Kiinan osalta. Aiemmin mainitsimme tilausten määrän, jota olimme suunnitelleet H20:lle Q2:lle, ja se oli 8 miljardia dollaria. Siitä eteenpäin meillä oli muitakin tilauksia, jotka nyt jää täyttämättä. Nämä sisältyivät siis siihen määrään, joka alaskirjattiin, ts. 4,5 miljardia dollaria. Tämä alaskirjaus koski varastoa ja ostositoumuksia, ja ostositoumuksemme koskivat odotuksiamme vastaanottamistamme tilauksista. Pidemmällä aikavälillä kuitenkin suurempi ongelma on Kiinan markkina yleisesti, jota emme pysty palvelemaan. Arvioimme sen TAM:n (Total Addressable Market) olevan lähellä noin 50 miljardia dollaria. Eikä meillä ole sopivaa, kilpailukykyistä tuotetta Kiinaan”.

Yhteenvetona voidaan todeta, että kysyntä tekoälyinfrastruktuurille on edelleen erittäin vahvaa. Nvidian raportoima Q1-tulos laski Kiina-alaskirjauksen takia ensimmäistä kertaa noin kolmeen vuoteen (q/q), mutta vahva Q2 ohjeistus viittaa siihen, että käynnissä olevalta kvartaalilta raportoidaan jälleen kaikkien aikojen ennätystulos. Q2 ohjeistus olikin yllättävän vahva, kun myynti Kiinaan kuivuun lähes kokonaan kasaan vientikieltojen takia. Nvidia ottikin aika tiukasti kantaa USA:n hallinnon vientilinjauksiin, koska se on menettämässä asemansa maailman toiseksi suurimmalla tekoälymarkkinalla. Uusimpien vientirajoitusten jälkeen Nvidialla ei ole kilpailukykyistä tuotetta Huawein parhaisiin tuotteisiin verrattuna. Siksi yhtiö jatkanee vientirajoitusten poistamisen tai helpottamisen lobbaamista Washingtonissa. Kiinan markinnan poistuvaa kysyntää nousee kuitenkin tasapainottamaan valtiollisten toimijoiden tekoälyinvestoinnit, jotka vasta nyt tuntuvat lähtevän suuremmassa mittakaavassa käyntiin. Lähi-idän maiden suurista investointisuunnitelmista kuultiin jo, ja tällä viikolla Jensen kertoi talousmedian haastatteluissa matkaavansa Eurooppaan tapaamaan päättäjiä. Voi olla, että myös Euroopan maiden suurista tekoälyinvestoinneista kuullaan jo tällä viikolla tai ainakin lähitulevaisuudessa.

Näyttäisikin siltä, että Nvidia saavuttaa tänä vuonna noin 200 miljardin liikevaihdon ja 100 miljardin tuloksen. Tuolla tuloksella P/E-kerroin olisi 33. Ensi vuodelle analyytikoiden konsensus ennustaa 33 % tuloskasvua, jolla P/E-kerroin laskisi 25 tasolle. Tähän mennessä Nvidia on onnistunut jatkuvasti ylittämään analyytikoiden ennusteet ja jos sama putki jatkuu, Nvidian osakkeella voi hyvin olla nousuvaraa seuraavan 12 kk aikana.

Lähteenä käytetty soveltuvin osin Ray Wangin twiittiketjua.