Markkinointiviestintää
Imaru Casanova, salkunhoitaja, VanEck
Artikkelin on laatinut VanEck osana maksettua yhteistyötä VanEck Europe GmbH:n kanssa.
Kullankaivuyhtiöt tekevät ennätyksellisiä marginaaleja ja vapaata kassavirtaa, kun kullan hinta pysyy korkealla. Kurinalaisen pääomanallokoinnin ja alle 2 000 dollarin unssikohtaisten kustannusten ansiosta sektori näyttää olevan hyvin asemissa vuoteen 2026 lähdettäessä.
Kuukausittaisia näkemyksiä kultamarkkinasta ja taloudesta Imaru Casanovalta, VanEckin salkunhoitajalta. Mukana hänen omat näkemyksensä kaivossektorista sekä kullan hyödyistä sijoitussalkussa.
Tämä artikkeli käsittelee markkinakehitystä helmikuun 2026 loppuun asti. Kaikki tuotot on esitetty Yhdysvaltain dollareissa. Valuuttakurssien muutokset voivat joko kasvattaa tai heikentää tuottoja.
Keskeiset huomiot:
• Vahva vapaa kassavirta ja alle 2 000 dollarin unssikohtaiset kustannukset tukevat kullankaivuyhtiöiden kestävää kannattavuutta, vaikka kullan hinta vakautuisi nykyisille tasoille.
• Kullankaivuyhtiöt painottavat tällä hetkellä kurinalaista pääomanallokointia, osakkeenomistajille palautettavaa pääomaa sekä orgaanista kasvua.
Miten pitkään korkealla pysyvä kullan hinta muuttaa arvostuksia
Sijoittajat kysyvät edelleen, voiko kullan hinta nousta tästä vielä lisää. Mielestämme se on edelleen täysin mahdollista. Elämme maailmassa, jossa lähes joka kuukausi syntyy uusi kullan hintaa tukeva ajuri. Monet markkinaosapuolet, jotka ovat yhä seuranneet sivusta, ovat katsoneet kullan määrätietoista nousua viime vuosien aikana ja näyttävät nyt uskovan yhä vahvemmin siihen, että nämä ennätykselliset hintatasot voivat jäädä pysyviksi.
Vaikka kullan hintaennusteita ei nostettaisikaan tästä eteenpäin, tällä muutoksella markkinan ajattelussa on merkittäviä vaikutuksia kullankaivuyhtiöihin. Kun luottamus siihen kasvaa, että kullan hinta voi pysyä korkealla pitkään, markkina alkaa vähitellen heijastaa osakearvostuksiin myös korkeampia pitkän aikavälin kullan hinta oletuksia.
Juuri tämä ennätyksellisten tai lähes ennätyksellisten marginaalien ja kassavirtojen kestävyys myös silloin, jos kullan hinta pysyy nykyisillä tasoillaan, on yksi keskeisistä syistä siihen, miksi uskomme kullankaivuyhtiöiden osakkeisiin vuonna 2026.
Kullankaivuyhtiöiden marginaalit, kustannukset ja mahdollisuuden taustalla oleva matematiikka
Jos kullan hinta pysyy ennallaan, marginaalien heikkeneminen voisi käytännössä johtua vain tuotantokustannusten noususta. Yhtiöt ovat antaneet vuodelle 2026 ohjeistuksia all in sustaining cost eli AISC kustannuksista, ja toistaiseksi ne vastaavat hyvin omaa arviotamme noin 10–12 prosentin noususta verrattuna vuoteen 2025.
Kullan hinta päätti päivän 27. helmikuuta tasolle 5 278,93 dollaria unssilta, mikä tarkoitti 384,69 dollarin eli 7,86 prosentin nousua kuukauden aikana ja 959,60 dollarin eli 22,22 prosentin nousua vuoden alusta1. Laskelma on edelleen houkutteleva: marginaalit ovat jo kasvaneet vuodentakaisesta, ja kun koko toimialan arvioitu keskimääräinen AISC jää alle 2 000 dollarin unssilta, sektori osoittaa nykyisillä hintatasoilla huomattavaa kestävyyttä.
Nämä vahvat perustekijät tukevat näkemystämme siitä, että kullankaivuyhtiöiden osakkeet voivat olla hyvin asemissa hyötymään tilanteesta, jos kullan hinta pysyy korkealla. Aiempi tuotto ei kuitenkaan ole tae tulevista tuotoista.
Historiallinen tuotto ei ole luotettava ennuste tulevista tuotoista. Sijoittamiseen liittyy riskejä, ja sijoitettu pääoma voidaan menettää osittain tai kokonaan.
Keskeiset havainnot BMO:n vuoden 2026 Global Metals and Mining Conference tapahtumasta
Saimme viime kuussa mahdollisuuden tavata yli 40 kullankaivuyhtiötä BMO:n vuoden 2026 Global Metals and Mining Conference tapahtumassa Hollywoodissa Floridassa. Keskustelumme tuottajien, kehitysvaiheen yhtiöiden sekä rojaltija streaming yhtiöiden kanssa vahvistivat näkemystämme siitä, että sektori on nyt vahvan kassavirran ja pääomakurin vaiheessa, ei holtittoman laajentumisen syklissä.
Tapaamisten keskeiset teemat olivat seuraavat:
• Korkeat marginaalit tukevat ennätyksellisen vahvaa vapaan kassavirran muodostumista, mikä antaa yhtiöille mahdollisuuden kattaa investointitarpeensa vaivatta.
• Pääoman palauttaminen osakkeenomistajille on edelleen tärkeä tavoite. Joissakin tapauksissa tähän ohjataan 40–50 prosenttia vapaasta kassavirrasta osinkojen ja omien osakkeiden takaisinostojen kautta.
• Kun velkatasot pysyvät selvästi tavoitehaarukoiden sisällä ja kassavarat kasvavat nopeasti, yhtiöt pyrkivät välttämään passiivisia taseita kiihdyttämällä optimointihankkeita, laajentamalla malminetsintäohjelmia ja viemällä projektiputkeaan eteenpäin.
• Runsas pääoman saatavuus todennäköisesti vilkastuttaa alan toimintaa, mikä voi ajan myötä kiristää työvoiman, palveluiden, laitteiden ja materiaalien markkinoita. Toistaiseksi useimmat yhtiöt eivät ole kohdanneet pysyvää kustannuspainetta, vaikka olosuhteet vaihtelevat alueittain ja toiminnan luonteen mukaan, esimerkiksi malminetsinnän ja rakentamisen välillä. Silti riski kustannusinflaatiosta työvoiman, palveluiden, laitteiden ja materiaalien osalta on olemassa.
• Suuresta koosta voi tulla etu kiristyvässä markkinassa. Eräs suuri tuottaja korosti, että sen hankintavoima, toimittajasuhteet ja maine antavat sille hyvän aseman mahdollisten kustannuspaineiden hillitsemiseen.
• Jurisdiktioriskien hallinta on edelleen keskiössä. Vaikka yritysostoihin ja fuusioihin olisi hyvin pääomaa tarjolla, yhtiöt toimivat edelleen kurinalaisesti. Kasvu kasvun vuoksi ei ole enää hyväksyttävää. Yritysostojen on parannettava salkun laatua ja vähennettävä riskiä, jossa maantieteellinen altistuminen on keskeinen arviointitekijä. Myös jatkuvat lupaprosessit ja sääntelyyn liittyvät viiveet voivat vaikuttaa tärkeillä toiminta alueilla.
• Lupaprosessit ovat edelleen hitaita ja monimutkaisia. Vaikka Yhdysvaltojen ja Kanadan hallinnot ovat viestineet pyrkimyksistä sujuvoittaa prosesseja, yhtiöt kertovat konkreettisten aikatauluvaikutusten jääneen toistaiseksi vähäisiksi. Poikkeuksena on nähty joitakin parannuksia esimerkiksi Uudessa Seelannissa. Samalla on tärkeää huomata, että geopoliittiset ja toiminta alueisiin liittyvät riskit voivat vaikuttaa projektien etenemiseen.
• Korkeamman kullan hinnan pitäisi lopulta tukea reservien kasvua, koska yhä useampi unssi muuttuu taloudellisesti kannattavaksi. Tästä huolimatta yhtiöt käyttävät edelleen reservilaskelmissaan varovaisia kullan hinta oletuksia, noin 2 000 dollaria unssilta.
• Lyhyellä aikavälillä suuremmat malminetsintäbudjetit voivat tukea reservien kasvua resurssien muuttamiseen tähtäävän porauksen kautta.
• Pidemmällä aikavälillä kasvavat malminetsintäpanostukset voivat johtaa uusiin löytöihin. Monet yhtiöt laajentavat porausohjelmia nykyisillä maa alueillaan ja suosivat orgaanista kasvua, joka on yleensä yritysostoja arvonluonnin kannalta parempi vaihtoehto ja tukee vahvempaa pääoman tuottoa.
Miksi kullankaivuyhtiöiden osakkeet voivat olla vahvoilla vuonna 2026
Yleisvaikutelma tapaamisista oli kokonaisuudessaan rakentava. Yhtiöt tekevät vahvoja marginaaleja, ja pääomanallokaatio näyttää olevan aiempia syklejä kurinalaisempaa. Samalla on kuitenkin hyvä huomioida, että alan konferensseissa esiin tuleva myönteinen sävy ei välttämättä heijasta täysimääräisesti kaikkia sektorin kohtaamia riskejä. Näitä ovat muun muassa kullan hinnan volatiliteetti, kustannusinflaatio, lupaprosessien viivästykset, geopoliittinen altistuminen sekä kehityshankkeisiin liittyvät toteutusriskit.
Lupaprosessien haasteet, geopoliittiset riskit ja mahdollisuus kullan hinnan kääntymiseen laskuun ovat edelleen merkittäviä epävarmuustekijöitä. Vaikka sektori on osoittanut parempaa taloudellista kurinalaisuutta ja operatiivista toteutuskykyä, mikään ei takaa, että nykyiset olosuhteet jatkuvat ennallaan. Sijoittajien onkin syytä punnita nämä riskit huolellisesti mahdollisuuksien rinnalla.
Kun vapaa kassavirta pysyy vahvana jopa varovaisilla kullan hinta oletuksilla, sektorin lähtökohdat vuoteen 2026 näyttävät perustavanlaatuisesti vahvoilta. Jos kullan hinta pysyy lähellä nykyisiä tasoja tai nousee edelleen, kullankaivuyhtiöiden osakkeilla voi olla sekä taloudellista vahvuutta että operatiivista vipuvaikutusta jatkaa itse metallia parempaa kehitystä.
Jos haluat lisää näkemyksiä kullasta sijoituskohteena, tilaa uutiskirjeemme.
1 World Gold Council, 28.02.2026
Muiden tietojen ja informaation lähteet, ellei toisin mainita: Bloomberg ja yhtiöiden tutkimusmateriaalit, helmikuu 2026.
Sveitsissä oleville sijoittajille: VanEck Switzerland AG, jonka rekisteröity toimipaikka on Genferstrasse 21, 8002 Zürich, Sveitsi, on nimetty VanEckin tuotteiden jakelijaksi Sveitsissä rahastoyhtiö VanEck Asset Management B.V.:n toimesta. Sveitsin edustaja on Zeidler Regulatory Services Switzerland AG, Stadthausstrasse 14, CH 8400 Winterthur, Sveitsi. Sveitsin maksajaasiamies on Helvetische Bank AG, Seefeldstrasse 215, CH 8008 Zürich.
Yhdistyneessä kuningaskunnassa oleville sijoittajille: Tämä on markkinointiviestintää, joka on suunnattu FCA:n valvomille rahoitusalan välittäjille. Yksityissijoittajien ei tule nojautua tässä esitettyihin tietoihin, vaan heidän tulee hakea sijoittamiseen liittyvää ohjausta ja neuvontaa rahoitusalan välittäjältä. VanEck Securities UK Limited, FRN 1002854, toimii Sturgeon Ventures LLP:n, FRN 452811, nimeämänä edustajana. Sturgeon Ventures LLP on Yhdistyneen kuningaskunnan Financial Conduct Authorityn eli FCA:n valtuuttama ja valvoma toimija, ja VanEck Securities UK Limited jakaa VanEckin tuotteita FCA:n valvomille yrityksille, kuten rahoitusalan välittäjille ja varainhoitajille.
Tämä tieto on peräisin VanEck Europe GmbH:lta, joka on valtuutettu ETA alueella toimivaksi sijoituspalveluyritykseksi rahoitusvälineiden markkinoita koskevan direktiivin eli MiFIDin mukaisesti. VanEck Europe GmbH:n rekisteröity osoite on Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Saksa. Yhtiö on nimetty VanEckin tuotteiden jakelijaksi Euroopassa rahastoyhtiö ManCon toimesta. ManCo on perustettu Alankomaiden lainsäädännön mukaisesti ja rekisteröity Alankomaiden finanssimarkkinaviranomaisen eli AFM:n valvontaan.
Tämä aineisto on tarkoitettu ainoastaan yleiseksi ja alustavaksi tiedoksi, eikä se ole sijoitusneuvontaa, oikeudellista neuvontaa tai veroneuvontaa. VanEck Europe GmbH ja sen kanssa samaan ryhmään kuuluvat sekä siihen sidoksissa olevat yhtiöt, yhdessä VanEck, eivät ota vastuuta mistään sijoittamista, sijoituksesta luopumista tai sijoituksen säilyttämistä koskevasta päätöksestä, joka tehdään tämän tiedon perusteella. Kaikki olennainen dokumentaatio on luettava ensin.
Esitetyt näkemykset ja mielipiteet ovat kirjoittajan tai kirjoittajien omia eivätkä välttämättä vastaa VanEckin näkemyksiä. Mielipiteet ovat voimassa julkaisupäivänä ja voivat muuttua markkinatilanteen mukana. Kolmansien osapuolten lähteistä saatuja tietoja pidetään luotettavina, mutta niiden paikkansapitävyyttä tai täydellisyyttä ei ole tarkastettu itsenäisesti eikä niitä voida taata.
Sijoittamiseen liittyy riskejä, ja sijoitettu pääoma voidaan menettää osittain tai kokonaan. Jos jokin tekninen termi on sinulle vieras, tutustu VanEckin ETF sanastoon.
Tämän aineiston mitään osaa ei saa jäljentää missään muodossa eikä siihen saa viitata muussa julkaisussa ilman VanEckin nimenomaista kirjallista lupaa.
© VanEck Europe GmbH © VanEck Switzerland AG © VanEck Securities UK Limited
