Markkinat alkavat huolestua nousevista koroista

Uusi pörssiviikko käynnistyy selvästi varovaisemmissa tunnelmissa. Osakeindeksit ovat maanantaina laskussa laajasti, ja viime viikon lopulla nähty korkojen nousu näyttää alkavan painaa sijoittajien riskinottohalukkuutta. Aasiassa Nikkei oli laskussa, kun taas Kospi pysyi melko vakaana perjantain voimakkaamman myyntipaineen jälkeen. Myös Yhdysvaltain futuurit ovat aloittaneet viikon punaisella.

Viime viikko oli markkinoilla poikkeuksellisen tapahtumarikas. Suurimmat teemat olivat Yhdysvaltojen ja Kiinan välinen huippukokous, yritysten tuloskauden jatkuminen, inflaatiodatan uusi kiihtyminen sekä Lähi idän tilanne, jossa Iranin ja Hormuzinsalmen kriisi heittää edelleen pitkän varjon markkinoiden ylle. Vaikka Yhdysvaltojen ja Kiinan neuvotteluista saatiin maatalousmarkkinoille positiivisia uutisia, kokous ei tuonut selvää läpimurtoa Iranin tilanteeseen. Reutersin mukaan Kiina on sitoutunut ostamaan vähintään 17 miljardin dollarin arvosta yhdysvaltalaisia maataloustuotteita vuosittain vuosina 2026–2028.

Raaka ainemarkkinoilla tämä näkyy kaksijakoisena kuvana. Energia pysyy vahvana geopoliittisen riskin takia, kun taas metallien puolella nousevat korot ja vahva reaalikorkopaine ovat painaneet kehitystä. Pehmeissä hyödykkeissä nähtiin puolestaan vahvuutta sekä Kiinan ostositoumusten että viime viikon WASDE raportin jälkeen, jossa markkina tulkitsi varasto ja kylvöennusteet odotuksia tiukemmiksi.

Hormuzinsalmen kriisi ei ole pelkästään öljymarkkinan ongelma. Se vaikuttaa myös laajemmin globaaleihin toimitusketjuihin, sillä alueen kautta kulkee paljon energiaa, petrokemikaaleja, lannoitteita ja muita teollisuudelle tärkeitä hyödykkeitä. Pitkittynyt Hormuzinsalmen häiriö on vaikuttanut lähes viidennekseen globaalista öljytarjonnasta, ja useat Aasian maat ovat joutuneet etsimään vaihtoehtoisia järjestelyjä energiansaannin turvaamiseksi.

Varsinainen markkinashokki tuli kuitenkin inflaatiodatan puolelta. Yhdysvaltain tuottajahintaindeksi nousi huhtikuussa 1,4 prosenttia kuukaudessa ja 6,0 prosenttia vuodessa, mikä oli suurin 12 kuukauden nousu sitten vuoden 2022 lopun. Erityisen tärkeää oli se, että nousu ei rajoittunut vain energiaan tai tavaroihin, vaan myös palveluinflaatio kiihtyi selvästi. Tämä sai korkomarkkinan reagoimaan nopeasti ja nosti jälleen esiin kysymyksen siitä, onko markkina hinnoitellut liian optimistisesti keskuspankkien mahdollisuutta keventää rahapolitiikkaa.

Tätä taustaa vasten vanha markkinatermi “bond vigilantes” on palannut keskusteluun. Korkomarkkina alkaa jälleen muistuttaa sijoittajia siitä, että liian korkea inflaatio, suuri julkinen velka ja geopoliittinen energiariski voivat yhdessä nostaa pitkien korkojen tasoa, vaikka osakemarkkina haluaisi keskittyä tekoälyyn, tuloskasvuun ja tekniseen momentumliikkeeseen.

Luottomarkkina ei vielä hinnoittele kriisiä

Samaan aikaan luottomarkkina ei kuitenkaan vielä huuda kriisiä. High yield spreadit ovat edelleen melko tiukkoja, mikä kertoo siitä, että yrityslainamarkkina ei hinnoittele laajaa maksukyvyttömyysaaltoa tai syvää taantumaa. Mielenkiintoisempi kohta löytyy kuitenkin CCC luokasta, jossa spreadit ovat pysyneet koholla suhteessa laajempaan high yield markkinaan. Tämä voi toimia eräänlaisena kanarialintuna, jos korkojen nousu alkaa purra voimakkaammin heikompilaatuisiin yhtiöihin.

Osakemarkkinan sisällä viime viikon liikkeet olivat myös kiinnostavia. Puolijohteet ja AI teema olivat paineessa, mutta ohjelmistosektorilla nähtiin perjantaina parempaa kehitystä. Tämä voi olla ensimmäinen merkki mahdollisesta rotaatiosta, jossa sijoittajat hakevat vaihtoehtoja liian kuumaksi nousseiden semiosakkeiden ulkopuolelta. Ohjelmistoyhtiöt eivät ole immuuneja korkojen nousulle, mutta jos AI infrastruktuuriteema alkaa hetkellisesti väsyä, ohjelmistot voivat toimia markkinan sisäisenä rotaatiokohteena.

Tuloskauden puolella viime viikolla nähtiin useita mielenkiintoisia raportteja.

• Cisco: Cisco raportoi vahvan neljänneksen, jossa liikevaihto ylitti odotukset ja yhtiö nosti koko vuoden liikevaihtoennustettaan. Markkinan kannalta kiinnostavinta oli kuitenkin AI infrastruktuuriin liittyvä kysyntä. Reutersin mukaan Ciscon AI infrastruktuuritilaukset ovat nousseet kuluvan tilikauden aikana 5,3 miljardiin dollariin, ja yhtiö odottaa niiden yltävän 9 miljardiin dollariin koko tilikaudella.
• Nebius: Nebius oli yksi viikon kiinnostavimmista AI infrastruktuuriyhtiöistä. Yhtiö raportoi erittäin voimakasta kasvua, ja sen liikevaihto nousi ensimmäisellä neljänneksellä 399 miljoonaan dollariin, kun vuotta aiemmin liikevaihto oli 50,9 miljoonaa dollaria. Samalla yhtiö teki positiivista oikaistua käyttökatetta.
• Klarna: Klarna raportoi vahvan ensimmäisen neljänneksen ja kääntyi voitolle. Yhtiön liikevaihto kasvoi 44 prosenttia miljardiin dollariin, ja nettotulos oli 1 miljoona dollaria, kun vuotta aiemmin tulos oli selvästi tappiollinen. Samalla aktiivisten käyttäjien määrä nousi 119 miljoonaan.
• Applied Materials: Applied Materials raportoi ennätyksellisen 7,91 miljardin dollarin liikevaihdon, mikä oli 11 prosenttia enemmän kuin vuotta aiemmin. Oikaistu osakekohtainen tulos nousi 2,86 dollariin, ja yhtiö ohjeisti seuraavalle neljännekselle noin 8,95 miljardin dollarin liikevaihtoa.
• First Majestic Silver: First Majesticin liikevaihto nousi ensimmäisellä neljänneksellä 476,7 miljoonaan dollariin, kun vuotta aiemmin liikevaihto oli 243,9 miljoonaa dollaria. Nettotulos nousi 147,5 miljoonaan dollariin, kun vertailukaudella tulos oli vain 6,2 miljoonaa dollaria.
• Figma: Figma raportoi 333,4 miljoonan dollarin liikevaihdon, mikä tarkoitti 46 prosentin kasvua vuodentakaisesta. Oikaistu osakekohtainen tulos oli 0,10 dollaria, ja yhtiö nosti koko vuoden liikevaihto ohjeistuksensa 1,422–1,428 miljardiin dollariin.

Tuleva viikko: Nvidia, FOMC pöytäkirjat ja PMI luvut seurannassa

• Nvidia, keskiviikkona pörssin jälkeen: Viikon tärkein tulosjulkaisu. Nvidia toimii edelleen koko AI teeman suunnannäyttäjänä, joten raportilla voi olla vaikutusta laajasti puolijohteisiin, Nasdaqiin ja koko riskisentimenttiin. Optiomarkkina hinnoittelee Nvidian osakkeeseen jopa noin 7 prosentin liikettä tuloksen jälkeen.
• FOMC pöytäkirjat, keskiviikkona: Fedin edellisen kokouksen pöytäkirjat julkaistaan tilanteessa, jossa pitkät korot ovat nousseet nopeasti ja inflaatiohuolet ovat palanneet markkinan keskiöön.
• S&P Global PMI luvut, torstaina: PMI luvut antavat tuoreen kuvan talouden aktiviteetista, kysynnästä ja hintapaineista.
• Michiganin kuluttajaluottamus, perjantaina: Kuluttajasentimentti on tärkeä erityisesti nyt, kun korkeat korot, inflaatio ja markkinoiden hermostuneisuus voivat alkaa näkyä kotitalouksien käyttäytymisessä.
• Muut tulosjulkaisijat: Nvidian lisäksi viikolla raportoivat muun muassa Home Depot, Target, Lowe’s, Walmart, Deere, Intuit, Workday, Zoom ja Take Two. Näistä Walmart, Target ja Home Depot antavat tärkeää kuvaa kuluttajasta, kun taas Intuit, Workday ja Zoom täydentävät kuvaa ohjelmistosektorin kysynnästä.

Markkinaleveys

Kaaviot MarketInOut

COT raportti

Viime viikon COT raportti eli Commitments of Traders antaa jälleen mielenkiintoisen kuvan siitä, miten suuret futuurimarkkinoiden toimijat ovat positioituneet. Raportti julkaistaan CFTC:n toimesta, ja se näyttää eri sijoittajaryhmien long ja short positiot futuurimarkkinoilla.

Raaka aineissa tarkastelemme erityisesti Managed Money ryhmää, johon kuuluu esimerkiksi rahastoja ja muita spekulatiivisia toimijoita. Finanssifutuureissa huomio kohdistuu puolestaan usein Leveraged Funds ryhmään, joka koostuu muun muassa hedge fundeista ja muista vivutetuista toimijoista. Näiden ryhmien liikkeet eivät ole suoria osto tai myyntisignaaleja, mutta ne voivat kertoa, missä markkinoilla sentimentti muuttuu ja missä positiointi alkaa olla poikkeuksellisen yksipuolista.

Viime viikon raportissa nähtiin muutama selvä teema:

• Metalleihin lisättiin tuoreita longeja. Managed Money kasvatti nettopositioitaan kullassa, hopeassa, kuparissa ja platinassa. Erityisesti kupari erottui edukseen, sillä nettopositio kasvoi yli 10 000 sopimuksella ja COT indeksi nousi jo tasolle 96. Tämä kertoo siitä, että spekulatiivinen raha on edelleen vahvasti mukana kuparin nousutarinassa.
• Softs ja maataloushyödykkeet olivat kaksijakoisia. Sokerissa nettopositio nousi, mutta tämä johtui ennen kaikkea shorttien voimakkaasta vähentymisestä. Soijapavuissa positiointi on edelleen hyvin täynnä long puolella, COT indeksin ollessa 97, vaikka viikon aikana nettopositio hieman laski. Kaakaossa taas spekulatiivinen raha on edelleen selvästi shorttina, ja COT indeksi on vain 14.
• Maakaasussa shorttipositio pysyy suurena. Managed Money on edelleen selvästi nettoshorttina maakaasussa. Viikon aikana nettopositio heikkeni yli 12 000 sopimuksella, ja COT indeksi on vain 15. Tämä kertoo siitä, että sentimentti on edelleen hyvin negatiivinen, vaikka juuri tällaisissa tilanteissa markkina voi muuttua herkäksi short squeeze tyyppisille liikkeille, jos fundamenttikuva alkaa parantua.
• Indeksifutuureissa hedge fundit pysyvät varovaisina. Leveraged Funds lisäsivät shortteja sekä S&P 500 että Nasdaq 100 futuureissa. S&P 500 nettopositio laski noin 24 800 sopimuksella ja Nasdaq 100 noin 17 300 sopimuksella. Erityisen kiinnostavaa on, että Nasdaqin brutto short positio on nyt vuoden korkeimmalla tasolla. Tämä kertoo siitä, että vivutetut toimijat ovat alkaneet suojata tai shortata teknologiapainotteista markkinaa aggressiivisemmin.
• Korkofutuureissa liike oli iso. 2 vuoden Treasury futuurissa nettopositio nousi yli 83 000 sopimuksella, vaikka kokonaispositio on edelleen selvästi nettoshortti. Tämä viittaa siihen, että osa vivutetuista toimijoista on alkanut keventää äärimmäistä shorttipositiota lyhyissä koroissa. Pitkissä koroissa positiointi pysyy kuitenkin edelleen varsin negatiivisena.

Yhteenveto

Kokonaisuutena markkina aloittaa uuden viikon selvästi aiempaa hermostuneemmassa ympäristössä. Osakkeet ovat nousseet kevään aikana voimakkaasti, mutta viime viikon korkoliike muistutti sijoittajia siitä, että nousevat korot voivat nopeasti muuttaa markkinan dynamiikkaa. Pitkät korot ovat nousseet, inflaatiodata yllätti ylöspäin ja samalla useat riskiset markkinan osat, kuten puolijohteet, pienyhtiöt ja korkean arvostuksen kasvuosakkeet, jäivät paineeseen.

Markkinan kannalta tärkein kysymys on nyt yksinkertainen: rauhoittuvatko korot, vai pakottaako korkomarkkina osakkeet hinnoittelemaan riskin uudelleen? Jos korot tasaantuvat ja Nvidia toimittaa vahvan raportin, riskinotto voi saada uutta tukea. Jos taas pitkät korot jatkavat nousuaan ja inflaatiopaineet pysyvät sitkeinä, markkina voi muuttua nopeasti paljon valikoivammaksi.

Mukavaa viikkoa!